公司存在四個預(yù)期差： 一是市場空間大， 超過 300 億元； 二是 2018年產(chǎn)能瓶頸得以突破，持續(xù)放量； 三是對標(biāo)海外龍頭公司，公司成長路徑清晰； 四是關(guān)鍵核心零部件進(jìn)口替代典范，可對標(biāo)恒立液壓，價值大幅低估。未來幾年，隨著煉化、石油、天然氣、核電等領(lǐng)域投資強度的攀升，公司需求增長確定性高；同時，隨著產(chǎn)能瓶頸的持續(xù)突破，公司業(yè)績有望進(jìn)入持續(xù)高增長階段。


　　圍繞高端密封領(lǐng)域布局， 市場空間超 300 億元。 公司自成立以來，主打產(chǎn)品為各類機械密封及其輔助(控制)系統(tǒng)； 2017 年公司通過收購優(yōu)泰科，拓展往復(fù)密封領(lǐng)域；此外，公司高端靜密封市場拓展持續(xù)進(jìn)行。 2016 年我國密封件行業(yè)銷售收入約 1178 億元； 其中，2017 年機械密封的市場空間約 60 億元， 往復(fù)密封市場空間約 65 億元， 高端靜密封市場空間約 200 億元； 故公司產(chǎn)品戰(zhàn)略下所對應(yīng)市場空間超 300 億元，具備廣闊的市場縱深。




　　2017 年存在產(chǎn)能瓶頸， 2018 年產(chǎn)能將進(jìn)入持續(xù)釋放階段。 2017 年二季度后， 公司在手訂單加速增長； 2017 年實現(xiàn)凈利潤 1.20 億元，同比增長 22.86%， 反映出產(chǎn)能瓶頸導(dǎo)致的業(yè)績釋放不力。 為此，公司積極應(yīng)對：一是通過增加設(shè)備投資提升產(chǎn)能約 30%；二是完成“機械密封和特種泵生產(chǎn)基地項目”一期工程的建設(shè)， 對應(yīng)增加約 40%產(chǎn)能；三是擬通過收購華陽密封， 進(jìn)一步擴增 30%產(chǎn)能。 在未來幾年強勁需求背景下， 公司在戰(zhàn)略上傾向于擴大產(chǎn)能占領(lǐng)市場空間， 我們可以預(yù)見，未來三年公司產(chǎn)能將進(jìn)入持續(xù)釋放期。


　　對標(biāo)國外龍頭發(fā)展之路，公司成長路徑清晰。 據(jù)統(tǒng)計， 全球機械密封領(lǐng)域排名第一的約翰·克蘭占全球市場份額 30%以上，第二的伊格爾·博格曼和第三的福斯合計占有率超過 30%； 而中國市場集中度分散，公司國內(nèi)排名第二，市占率不到 10%。 上述國際對標(biāo)企業(yè)通過不斷的產(chǎn)業(yè)并購擴大版圖，迅速成長為近百億元營收級別的“巨頭”，公司目前體量依然較小， 通過產(chǎn)品戰(zhàn)略的穩(wěn)步推進(jìn)，成長路徑清晰。


　　關(guān)鍵核心零部件打破國外壟斷， 價值大幅低估。 密封件屬關(guān)鍵基礎(chǔ)工業(yè)件，其發(fā)展水平直接關(guān)系到我國裝備制造業(yè)的振興大局。《液壓液力氣動密封行業(yè)“十三五”發(fā)展規(guī)劃》指出到 2020 年 60%以上的液氣密高端產(chǎn)品實現(xiàn)自主保障。公司是推動高端密封件國產(chǎn)化進(jìn)程的先鋒，在石化、核電、天然氣管輸?shù)戎T多領(lǐng)域成功打破國外壟斷。作為國內(nèi)動密封領(lǐng)域的龍頭， 公司可對標(biāo)國內(nèi)液壓行業(yè)龍頭恒立液壓，具備估值溢價的潛力。


　　維持公司“買入”評級。 基于審慎性原則，暫不考慮收購華陽密封的影響，預(yù)計公司 2017-2019 年歸母凈利潤分別為 1.20、 1.82、 2.55億元，對應(yīng) EPS 分別為 1.13 元/股、 1.71 元/股、 2.39 元/股，按照最新收盤價 40.08 元計算，對應(yīng) PE 分別為 36、 23、 17 倍。 我們認(rèn)為公司存在“四大預(yù)期差”， 價值大幅低估， 維持“買入”評級。


　　風(fēng)險提示： 宏觀經(jīng)濟(jì)增速不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險；下游行業(yè)復(fù)蘇不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險；公司產(chǎn)能不足的風(fēng)險；收購進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險； 公司產(chǎn)能釋放進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險；公司進(jìn)口替代進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險；公司外延并購效果不及預(yù)期的風(fēng)險；公司與相關(guān)對標(biāo)公司并不具有完全可比性，相關(guān)資料和數(shù)據(jù)僅供參考。